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市场分析  

产业链伤痛未愈 钢反转未至期价反弹有限

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  全球各主要经济体相继开启降息之门,货币宽松浪潮滚滚袭来刺激本周一国内煤焦钢期货联袂上涨。其中焦炭与焦煤主力合约在盘中一度冲击涨停,大大鼓舞了市场做多工业品的热情。不过新一轮流动性预期大增虽抬升了煤焦钢在金融属性上的优势,掩盖了其在产业链上的弊端,但期价大幅反转的时机却未成熟。
  钢厂减产意愿不强
  与往年相比,今年国内钢市去库存节奏过慢,部分原因在于政策扶持预期减弱,终端需求较差,但更主要的原因是钢厂“无节制”的生产。中钢协最新数据显示,全国4月下旬粗钢日均产量为212.87万吨,刷新两个月内第三次历史高点。钢市严重供大于求的现象给社会库存造成巨大压力,截至上周,全国主要城市螺纹钢库存为914.34万吨,较去年同期增加25.49%。“两高一低”的钢市处境令期现价差不断拉大,也迫使国内多数钢厂调低钢价。其中宝钢在结束了连续5个月的平盘暗补策略后,也不得不宣布下调6月主要钢材产品售价。可以想象,除非钢厂能大幅减产,否则国内钢价难言见底。
  步入五月,这一现象仍未出现。截至5月3日,唐山钢厂高炉开工率为97.42%,周环比增长0.65%,直逼今年2月1日创下的历史新高98.65%。钢企之所以减产意愿不强是出于对资金链断裂的担忧。目前钢铁行业资金链紧绷,许多钢厂都背负着大量的银行贷款,而掌握着生杀大权的银行一旦发现哪家钢厂的高炉关闭,就会对该厂的盈利能力产生质疑,进而影响其后续贷款的审批和发放,从而引起连锁反应,导致整个资金链断裂,最终令企业陷入破产窘境。对钢厂而言,目前保证资金链不断是首要任务,利润并不是最重要的。在生死温饱尚难保全的情况下,钢厂对于产业转型升级力不从心,去产能和去库存艰难是产业链病痛的根本原因。未来钢市供需不平衡仍将恶化,钢价难以获得持续上涨动力。
  进口产量大增
  下游钢市疲弱的症状并未引起上游煤焦行业的警惕,我国煤炭进口依然维持较高增速,据海关统计显示,今年3、4月国内进口煤炭增速保持在30%左右。由于国内煤市正在经历“黄金十年逝去”的阵痛,需求低迷令煤企们叫苦不迭,焦煤降幅超出市场预期,动力煤也狂降不止。根据经验来看,二季度通常是煤炭需求淡季,供应矛盾会愈加显著,煤炭企业运营困难状况还将持续。在现货销售途径遇阻的情况下,卖出套保意愿会更加强烈,焦煤反弹承压之痛可以预计。
  此外,国内焦炭产量在一季度创出历史天量之后,焦企限产意愿并不高。据我的钢铁网统计,50家典型独立焦化企业样本数据显示,4月末独立焦化企业平均产能利用率为73%,较上月增1%。而3月国内焦炭产量为4050万吨,同比增幅在5%,刷新历史新高。换言之,4月国内焦炭再创新高已是必然之势。
  扩大流动性规模的“外敷良药”仅能在供应端起到稀释产能过剩的作用,重启政策扶持的“内服冲剂”却有效刺激需求端回升,消化积压库存。依靠“外敷内用”的良方才可以缓解产业链供需矛盾,短期弱反弹才能转为中期反转。因此,在政策扶持预期不强的背景下,煤焦钢产业链伤痛还尚未治愈,期价反弹空间较为有限。
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